乌兰巴托,白云机场深度:粤港澳门户 T2助力流量变现才能提高,弥勒

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   国金证券研究所资源与环境研究中心走运团队

  关键

  出资逻辑

  •   白云机场迎来流量开展黄金期:流量以及它的结构始终是机场的开展根底,咱们以为白云机场处于流量开展的黄金窗口期,世界纽带效果将越发凸显。首要,粤港澳湾区全体的航空需求依然存在空间,处于享用增量盈余的阶段;第二,粤港澳机场间的流量抢夺中,白云具有产能及定位等优势,将有用招引粤港澳湾区旅客;第三,基地公司南边航空的世界化战略,将不断推进白云世界线占比进步,而且南航退出天合联盟,活跃与欧美优异航司协作,希望将加强白云欧美航线,均衡世界航线结构。T2航站楼投产后,白云机场产能无忧,进入放量周期,流量进步估计平稳而耐久。

  •   T2投产推进流量变现才能显着进步:T2投产前,白云空有抢先的流量布景,却无从充分发挥。T2航站楼更为直接的协助,在于进步白云的流量变现才能。T2投产前白云的免税事务开展显着落后,因为T1航站楼产能过分饱满,免税面积缺乏,导致事务受限,免税商供货志愿不强,品类残损,旅客免税购买志愿极低,使得人均出售额无法与浦东和首都机场比较。T2投产,跟着免税商业面积大幅扩展,并由中免专业化运营,叠加放量期间世界旅客快速增加,看好免税事务带来的成绩增量。别的T2 的投产还将驱动广告和商业事务开展,白云非航事务将成为公司成绩新引擎。

  •   T2航站楼为提高管理功率供给关键:白云机场费用率一向被商场诟病,别的白云因为商业、广告等自营项目较多,导致机场职工人数与其他机场比较显着偏高,运营管理功率有待进步。T2投产后,公司捉住革新机会,及时将航空延伸事务改为外包形式,估计将有用节约此部分事务本钱,进步运营功率和服务水平,相应的出售与管理费用也将持续下降,费用率向上海和深圳等机场接近。

  出资主张

  •   白云机场处于流量开展的黄金窗口期,T2投产后,产能瓶颈翻开,航空事务放量,世界线迎来高速增加,推进白云机场流量变现才能进步。尽管因为T2投产刚性本钱阶梯式上升,以及民航开展基金返还撤销,导致18-19年公司成绩下滑,但成绩低点已至,产能利用率的进步驱动盈余才能及ROE从头爬高,将快速消化产能放量初期较高的PE估值,一起EV/ebitda估值存在修正空间。猜测公司18~20年EPS为0.54/0.45/0.58元,对应PE分别为27/32/25倍,DCF估值416亿,仍存在约40%的空间。给予“买入”评级,目标价19.0元,通过19年成绩最低点后,对应2020年PE33X

  危险提示

  •   免税出售不及预期;气候或突发性事情影响;相关买卖危险;时间增加不及预期。

  

(责任编辑:DF506)